— Четкого ориентира в определении стоимости отечественной СК нет, как впрочем, и в Европе. Покупка/продажа финучреждения, как правило, является предметом договоренности. Инвестиционные компании, исследовавшие сделки по покупке страховых компаний в Европе, пришли к выводу, что в отличие от банковской, страховая сфера несколько непрозрачна.

— Из-за специфики страхового бизнеса. Ведь СК при заключении договора не только получает страховую премию, но и берет на себя определенные риски, по которым несет финансовые обязательства. И на самом деле покупается именно пул рисков. Следовательно, на вопрос, как определить стоимость страховой компании, однозначного ответа не даст никто. Четкой методики оценки СК (например, как для банков — коэффициент умножается на капитал) нет. Справедливости ради стоит отметить, что при оценке стоимости украинского банка тоже возможен ряд сложностей.

— Нет. Его-то определить не сложно — в Украине для действующего банка оценочный коэффициент составляет 3,5 и больше. Проблема возникает при определении размера капитала. Например, при аудите резервы банка определяются как часть банковского капитала, предназначенная для компенсации возможных потерь по кредитному либо инвестиционному портфелю. В итоге международный аудитор эту сумму не включает в капитал. Собственник посчитает по-другому, а у покупателя может быть третий вариант.

— Конечно. Условно можно выделить три подхода. Первый — рыночный или сравнительный. Но он в Украине пока неприменим, поскольку ценные бумаги отечественных СК не торгуются на фондовом рынке. Хотя не исключено, что в ближайший год первые страховые компании выйдут на IPO.

Второй предполагает определение стоимости страховой компании на основе оценки материальных и нематериальных активов. Третий — основывается на прогнозных показателях доходов и расходов компании. Для украинских СК прогноз (перспективы роста, рентабельность бизнеса и т.д.) делается на небольшой срок — максимум на пять лет, для европейских — до десяти.

Но это все теория. На практике эти методики в отдельности никто и нигде не применяет. Их комбинируют в зависимости от ситуации и цели покупки.

— Пожалуй, нет. Как правило, оценка стоимости компании производится несколькими методами. После полученные цифры усредняют. И вот как раз выход на некую согласованную цифру и является предметом торговли.

В качестве ориентира для определения цены СК можно использовать метод экспресс-оценки восточноевропейских компаний, разработанный консалтинговыми компаниями и инвестиционными банками (см. таблицу). Эти коэффициенты достаточно действенны, так как получены в результате анализа реальных сделок.

— Погрешность, естественно, существует. Но, думаю, отклонения не в разы, а на проценты, возможно, процентов на 20. Конечно, если вы хотите оценить конкретную компанию, то следует подходить очень аккуратно. Однозначного ответа, применяя метод экспресс-оценки, вы, увы, не получите, так как многие вещи при продаже СК будут объектом торга.

— Наличие лицензий и сети. Пока чаще покупают маленькие, близкие к нулю по показателям компании, но с хорошим набором лицензий, и самостоятельно выстраивают бизнес. Кстати, подходы к определению цены таких компаний четкие и прозрачные — стоимость лицензий (установлена Госфинуслуг) плюс материальные активы (уставный фонд, сформированные страховые резервы, капитализированная прибыль, недвижимость и т.д.). Стоимость несколько увеличивается, если компания присутствует на рынке более двух лет и имеет право оказывать услуги по обязательным видам страхования. Могу сказать, что отечественные страховые компании с минимальным набором из пяти лицензий обходились покупателям от $50 тыс. до $70 тыс., с максимальным — от $100 тыс. А срок деятельности компании более двух лет увеличивал ее стоимость до $150-200 тыс.

— Покупкой крупных украинских компаний с развитой филиальной сетью интересуются, как правило, иностранные инвесторы, планирующие выйти на розничный рынок. По сути, они покупают сеть продаж, и им не важна ни прибыль, ни текущие бизнес-процессы — все равно все перекроят.

— В зависимости от цели приобретения. Если компания покупается для широкомасштабного бизнеса, так же. Если для каких-то кептивных целей (для обслуживания акционеров или связанных с ними лиц.— Авт.), то оцениваются в основном материальные активы. Причем компания выбирается из мелких: либо работающих в определенном регионе, либо под определенный бизнес. Скажем, покупатель владеет сетью медицинских клиник и ему нужна СК, специализирующаяся на медстраховании.

Хотя, в целом, кто бы ни «заходил», подходы в определении стоимости компании будут одни и те же. Покупатели всегда смотрят на активы — материальные и нематериальные (набор лицензий, срок работы на рынке, сеть, представительства, бренд, зарегистрированные торговые марки, узнаваемость, IT-системы, системы обучения, управления персоналом и т.д.).

— Как правило, топ-менеджеров меняют и через новых «топов» формируют свою идеологию и политику работы компании. А вот продающее звено, которое приносит прибыль, инвесторов интересует. Вплоть до того, что наличие в компании эффективно работающего отдела продаж может увеличить стоимость СК. Не менее важно как налажена работа подразделения урегулирования убытков и андеррайтинг (оценка принимаемых на страхование рисков.— Авт.).

— Однозначно вторая. Потенциал роста розничного рынка исчисляется разами, а корпоративного — несколькими процентами. Более того, корпоративные клиенты — это системные, даже политические риски. И новые владельцы «держать» их в портфеле не хотят.

— В теории, конечно, более интересен сбалансированный портфель. Но на практике покупателям интересны компании, в которых доминируют так называемые продукты-локомотивы. В Украине сейчас это автострахование. Да и опыт Польши показывает, что 90% рынка формирует именно этот вид страхования.

— Конечно, при покупке такой компании сразу возникает вопрос: что произойдет со страховыми платежами от связанных лиц. Если они остаются, то кептивная составляющая будет восприниматься как рыночная. Если есть риск, что они будут выведены после смены собственника, то они вычитаются из объема собранных премий при оценке материальной составляющей. Например, есть ряд страховых компаний, сильных в банкостраховании. Но зачастую залог их успеха — работа с банком своей же финансовой группы. Банк покупают. Страховая компания же новому собственнику не нужна — мол, компаний на рынке много, будем работать с теми, у кого лучшие условия. Соответственно, страховую компанию, работавшую с этим банком, ожидает резкий обвал. Как можно оценить стоимость такой компании? Просто. Долю подобных кептивных рисков следует сразу же вычесть. Таким образом, происходит резкое снижение стоимости компании. Скорее всего, она будет стоить столько, сколько имеет материальных активов.

— Нельзя. Подходы к определению стоимости абсолютно разные. Лайфовая компания зарабатывает не на страховании, а на размещении резервов. Ее основная задача — правильно разместить средства, сформировав хорошую доходность, и тем самым компенсировать свои затраты и увеличить доходность вложений клиентов.

Страхование жизни развивается динамичнее. Да и перспектив у него больше, так как оно выступает мощным конкурентом банковским вкладам для населения. Обратите внимание, в Польше, Чехии и Венгрии в начале развития рынка классического страхования около 60% СК были рисковыми, а через три года стало наоборот. Если Украина последует опыту соседей, то через три-пять лет рынок «перевернется» — страхование жизни начнет расти значительно быстрее, чем рисковое.

— Им интересны, прежде всего, длинные ресурсы, т.е. компании, которые заключают долгосрочные договоры, позволяющие 10 лет пользоваться деньгами клиентов. К тому же длинные программы легко прогнозируемы, риски по ним оценить несложно. Да и стоимость накопительного полиса — от $300 в год, а рискового — копейки. Но инвестор будет обращать особое внимание на количество досрочно расторгнутых договоров страхования и инвестиционную доходность.

— В Украину было много «ходоков» из Восточной и Центральной Европы. И, как правило, о нашем страховом рынке они имеют отрывочные сведения. Хотя в этом году понимания существенно прибавилось, ведь многие из них «колесят» по рынку уже второй год, ведут переговоры, проводят аудит. Но это не имеет большого значения. Инвестор, принимая решение «идти в Украину», смотрит на другие факторы: 47 млн. населения, есть ли динамика роста доли классического страхования в ВВП, каковы темпы прироста и емкость страхового рынка, конкуренция... Сравнивают макроэкономические показатели Украины с другими странами. Например, с той же Польшей, где доля страхования в ВВП лет пять назад составляла столько же, сколько сейчас в Украине (доля страхования в ВВП в 2005 г. составила 3,02%). Этого достаточно, чтобы понять, входить на рынок или нет. Иностранные инвесторы рассчитывают на то, что потенциал рынка большой (в прошлом году в Украине было застраховано всего 5-7% рисков, в Европе — 80-90%), большие перспективы и места хватит всем. Хотя и существуют совершенно объективные проблемы — негативное отношение потенциальных клиентов к страхованию.

 

Экспресс-оценка стоимости страховых компаний стран Восточной Европы в зависимости от годового объема продаж
Доля рынка	Оценочный коэффициент для компаний по страхованию жизни	Оценочный коэффициент для рисковых страховых компаний
до 5%	1,2	0,6
от 5 до 15%	1,25	0,65
от 15 до 35%	1,3	0,7
от 35 до 50%	1,4	0,75
более 50%	1,5	0,8

 

 

 

 

Автор: Настя НЕДАШКОВСКАЯ, Татьяна ЯРОШЕНКО