Standard & Poor’s повысило долгосрочные кредитные рейтинги  украинского оператора мобильной связи ЗАО «Киевстар GSM» («Киевстар») с «В+» до   «ВВ-». Прогноз — «Стабильный».

Одновременно повышен — с «В+» до «ВВ-» — долгосрочный рейтинг приоритетных необеспеченных обязательств, ранее присвоенный сертификатам участия в займе этой компании, выпущенным Dresdner Bank AG (A/Стабильный/А-1).

Данное рейтинговое действие отражает сохраняющуюся высокую эффективность рыночной деятельности «Киевстара». Кроме того, оно учитывает превзошедший ожидания рост абонентской  базы, EBITDA и денежных потоков, генерируемых компанией.

Основным фактором более высокого, чем предполагалось, роста является ускорившееся проникновение мобильной связи в Украине под влиянием усилившейся конкуренции. «Киевстар» успешно удерживает свои сильные рыночные позиции: по состоянию на конец 2005 г. компания имела 13,9 млн абонентов, а в первые 9 месяцев года (завершившиеся 30 сентября 2005 г.) сохраняла весьма благополучный показатель рентабельности EBITDA — 55,8%. Потенциал роста спроса на услуги телефонной связи в Украине,  где доля населения, охваченного связью, составляет 52% (на 31 октября 2005 г.) по-прежнему высок. Соответственно, у операторов мобильной связи  есть возможность увеличить объем генерируемых потоков.

При проведении кредитного анализа «Киевстара» Standard & Poor’s обращало внимание прежде всего на его собственные характеристики кредитоспособности, однако повышение рейтинга на одно деление шкалы отчасти обусловлено тем, что «Киевстар» на 56,52% принадлежит компании Telenor ASA (А-/Негативный/А-2). Хотя в текущей структуре финансирования «Киевстара» формально отсутствует финансовая помощь Telenor, мы полагаем, что «Киевстар» может рассчитывать на разумно необходимый уровень поддержки со стороны материнской компании. Мы считаем, что в случае необходимости Telenor может принять меры для поддержания рыночной стоимости своей доли участия в «Киевстаре» — предприятии, которое в настоящее время приносит значительную часть прибыли группы Telenor. Мы учитываем и то, что часть долговых обязательств Telenor —  как уже выпущенных, так и намеченных к выпуску в рамках программы размещения долларовых облигаций, предусматривают оговорку о кросс-дефолте, распространяющуюся на основные дочерние компании  Telenor, включая «Киевстар». Это означает, что нарушение «Киевстаром» его обязательств создаст прямой риск для Telenor. С учетом всех этих факторов можно говорить о возможности получения «Киевстаром» эффективной финансовой поддержки материнской компании в случае необходимости.

Сдерживающее влияние на уровень рейтингов компании продолжают оказывать политические и предпринимательские риски, а также риски регулирования, связанные с работой в Украине (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВ-/Стабильный/В; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВ/Стабильный/В). То, что эти риски существуют, подтвердили недавние судебные решения, приостанавливающие полномочия руководства компании (позднее суд отменил некоторые определения о приостановке полномочий). Судебные решения связаны со спором между акционерами «Киевстара» —Telenor и компанией «Сторм» (владельцем 43,48% акций «Киевстара»), которая контролируется российской «Альфа-групп» через ее дочернюю компанию «Альтимо». Данные события могут негативно отразиться на стабильности и развитии компании, поскольку речь идет о препятствовании процессу принятия решений по вопросам долгосрочной операционной деятельности компании. Другой фактор неопределенности —это непредсказуемые действия регулирующих органов, которые могут затронуть уровень и структуру цен на некоторые услуги «Киевстара» и, возможно, повлиять на финансовые показатели компании. Важным обстоятельством, сдерживающим уровень кредитного рейтинга «Киевстара», остается также валютный риск, касающийся прежде всего процентных платежей и приобретения оборудования.

По состоянию на 30 сентября 2005 г. совокупный долг «Киевстара» с учетом арендных обязательств составлял 620 млн долл. (без учета арендных обязательств — 553 млн долл.) За первые 9 месяцев 2005 г. отношение совокупного долга в годовом исчислении с учетом арендных обязательств к показателю EBITDA составило 1,1.

 

 

«Киевстар» имеет достаточную ликвидность, положительное влияние на которую оказывает достаточный уровень предварительного финансирования инвестиций и увеличение показателя операционного денежного потока (на 68% за первые 9 месяцев 2005 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года). Из-за крупных капитальных расходов величина свободного операционного денежного потока (free operating cash flow — FOCF) за первые 9 месяцев 2005 г. была отрицательной (-65 млн долл.) и, скорее всего, останется таковой за полный 2005 г. (по той же причине). Однако величина балансового остатка денежных средств в размере 239 млн долл. (на 30 сентября 2005 г.) и наличие неиспользованных средств возобновляемого трехлетнего кредита на сумму в 75 млн долл. должны обеспечить компании достаточные ресурсы для финансирования операций, а также исполнении я обязательств в размере около 40,5 млн долл., срок погашения которых наступает в IV квартале 2005 г. Standard & Poor's также отмечает тот благоприятный факт, что компания «с запасом» выполняет ограничительные условия (ковенанты) по своим текущим заимствованиям. Оставшиеся обязательства компании имеют преимущественно средние сроки погашения; ожидается, что ее показатель FOCF будет повышаться, а доступ на рынки капитала — расширяться. Все эти факторы должны способствовать погашению долговых обязательств «Киевстара» в будущем.

 

Прогноз

 

Прогноз «Стабильный» определяется тем, что «Киевстар» имеет хорошую возможность сохранить текущую кредитоспособность благодаря его неплохой позиции на рынке, наличию взвешенной бизнес-стратегии, а также реалистичной финансовой политики в отношении капиталовложений и дивидендных выплат акционерам. Кроме того, стабильный прогноз предполагает, что политическая обстановка и связанная с ней экономическая ситуация в Украине останутся относительно стабильными.

Мы полагаем, что выплата дивидендов не окажет негативного влияния на ликвидность компании и на ее способность исполнять свои долговые обязательства. В ближайшей перспективе показатель FOCF «Киевстара» останется отрицательным в связи с большим объемом и темпами инвестиций в развитие сети компании. Поэтому ключевым рейтинговым фактором, считает Standard & Poor’s, остается финансовая дисциплина менеджмента и акционеров компании.

Любое значительное и продолжительное по времени отклонение от ожиданий Standard & Poor's в отношении генерируемых денежных потоков может привести к изменению прогноза со «Стабильного» на «Негативный». Кроме того, на финансовые показатели компании могут негативно влиять неблагоприятные последствия споров между акционерами или изменений в законодательстве. И, наоборот, достижение со временем устойчиво-положительного показателя FOCF, а также прекращение споров между акционерами могли бы положительно повлиять на прогноз, а также уровень рейтингов компании.

 

ЗАО «Киевстар GSM»

 

	Стал	Был
Кредитный рейтинг компании	ВВ-/ Стабильный/--	В+/ Стабильный /—
Рейтинг приоритетных необеспеченных обязательств	ВВ-	В+

 

Примечание: В данном перечне указаны не все рейтинги.